歷經(jīng)40年發(fā)展，日本快遞業(yè)進(jìn)入成熟期。自1976年雅瑪多集團開(kāi)展“黑貓宅急便”業(yè)務(wù)以來(lái)，日本快遞業(yè)經(jīng)歷了1980-2000 年間快速成長(cháng)階段（業(yè)務(wù)量復合增速達15%），期間市場(chǎng)競爭激烈，進(jìn)入21世紀后，日本快遞業(yè)進(jìn)入成熟期，業(yè)務(wù)量增速放緩（近15 年復合增速為2.4%），目前，日本國內前三家快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量市場(chǎng)占有率達92.5%，形成寡頭競爭格局。對比中國，目前業(yè)務(wù)量排名前三的快遞企業(yè)市占率僅38%，市場(chǎng)集中度仍處于較低水平，未來(lái)行業(yè)的整合將是趨勢，將由目前的多頭競爭向寡頭競爭過(guò)渡。
無(wú)論是日本快遞巨頭黑貓宅急便，還是日本快遞整體情況，都對中國快遞業(yè)有所啟發(fā)借鑒。以下為相關(guān)報告：
一、日本快遞行業(yè)概述
（一）行業(yè)發(fā)展歷程
1.日本快遞業(yè)興起于20世紀70年代
在快遞業(yè)運營(yíng)之前，日本的小行李包裹等貨物運送，一直是國有企事業(yè)的郵電局和國有鐵道的業(yè)務(wù)范圍，屬于公益性事業(yè)的獨家代理。由于小包裹屬于輕型貨物，量少且分散，收集貨物效率低、利潤較簿等原因，民間汽運業(yè)很少參與。但由于郵電局和國鐵貨物傳送速度慢、業(yè)務(wù)效率低，大和運輸在貨物配送速度與服務(wù)質(zhì)量上找到了競爭的縫隙，向運輸省交涉并申請了C2C的營(yíng)業(yè)執照，于1976年開(kāi)始以“黑貓宅急便”為快遞名稱(chēng)，對30公斤以下的個(gè)人和家庭之間的小行李貨物運送業(yè)務(wù)，拉開(kāi)了日本快遞業(yè)的序幕。
2.快速成長(cháng)階段（1980-2000 年），市場(chǎng)競爭激烈
經(jīng)歷了大和運輸公司以快遞的形式參與小貨物市場(chǎng)競爭之后，其他各大運輸公司也開(kāi)始參與這個(gè)市場(chǎng)，1977年日本通運和西農運送、1981年福山通運也開(kāi)始快遞業(yè)務(wù)，特別是1998年1月參入快遞業(yè)務(wù)的佐川急便，增長(cháng)率較為顯著(zhù)，在1999年上半期就超過(guò)了第2位的日本通運。鼎盛時(shí)期日本全國有153家參與快遞事業(yè)的競爭。為了規范市場(chǎng)的有序競爭，1990年運輸省制定了“快遞業(yè)運費認可標準”，其中包括對重量、外形尺寸和業(yè)務(wù)范圍等標準進(jìn)行統一。
3.成熟階段（2000 年至今），增速放緩，寡頭格局形成
在經(jīng)歷了半個(gè)世紀的發(fā)展后，日本已經(jīng)形成了較為成熟的快遞行業(yè)。2000-2015年，日本快遞業(yè)務(wù)量年均復合增速為2.4%，增速較八九十年代明顯放緩。目前，日本國內快遞企業(yè)僅有21家，前三家市場(chǎng)占有率達92.5%，形成寡頭競爭格局。全日本直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數1.2萬(wàn)個(gè)，快遞行業(yè)從業(yè)人員約28萬(wàn)人（不含非直營(yíng)收派網(wǎng)點(diǎn)工作人員），日本縣級以上城市的快遞網(wǎng)絡(luò )覆蓋率達到100%。
縱觀(guān)日本快遞發(fā)展歷程，以及對比中美快遞的發(fā)展，我們可以發(fā)現三國快遞興起的背景基本相同，即在傳統郵政體系無(wú)法滿(mǎn)足個(gè)人、企業(yè)對寄件時(shí)效與服務(wù)質(zhì)量的需求下，快遞服務(wù)應運而生。
（二）市場(chǎng)競爭格局，寡頭壟斷，競爭集中在陸運
寡頭壟斷的競爭格局。日本快遞業(yè)務(wù)主要集中在大和運輸公司（雅瑪多集團）、佐川急便、日本郵政集團三大快遞公司，2015 年日本快遞業(yè)務(wù)量為 36.87 億件，這三家公司的市場(chǎng)占有率達到了 92.5％。排在第一位的是大和運輸公司，占 45.4％的市場(chǎng)份額；佐川急便位列第二，市場(chǎng)份額為 33.5％；日本郵政的郵包業(yè)務(wù)合并了日本通運的“鵜鶘便”業(yè)務(wù)后排在第三，市場(chǎng)份額為 13.6%。從市場(chǎng)占有率情況來(lái)看日本快遞市場(chǎng)具有典型的寡頭壟斷市場(chǎng)特征。在此競爭格局下，日本各快遞公司除提供標準的快遞服務(wù)外，會(huì )根據客戶(hù)需求提供高質(zhì)量的、差異化的服務(wù)產(chǎn)品，以尋求擴大市場(chǎng)份額。
從成熟快遞市場(chǎng)看，日本、美國前三家快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量市占率均超過(guò) 90%，對比中國，目前業(yè)務(wù)量排名前三的快遞企業(yè)市占率僅 38%，市場(chǎng)集中度仍處于較低水平，未來(lái)行業(yè)的整合將是趨勢，將由目前的多頭競爭向寡頭競爭過(guò)渡。
競爭集中在陸運。日本空運件總體占比較少，近年基本維持在 1%左右的水平，快遞競爭主要集中在陸運，這與當前中國快遞運輸結構類(lèi)似，“通達系”快遞企業(yè)空運件占比不到 5%，我國整體空運件占比約 15%左右，對比國際快遞巨頭 UPS 與FedEx，由于其擁有龐大的機組規模，空運件占比較大，超過(guò) 50%。
我們認為日本空運件占比小主要原因是其三大經(jīng)濟圈（東京、大阪、名古屋都市圈）地理位臵相對集中，彼此間隔在 1000 公里以?xún)龋愤\輸基本可以滿(mǎn)足時(shí)效需求。對比中國，由于疆域遼闊，三大主力經(jīng)濟區彼此之間的距離都在一千公里以上，未來(lái)隨著(zhù)快遞時(shí)效的提高對航空運輸方式的需求將逐步加強，我們預計隨著(zhù)資本的介入，以及 EMS、順豐、圓通等企業(yè)的進(jìn)一步的帶動(dòng)，中國航空快遞運量占比將繼續提升。
二、雅瑪多集團，日本快遞龍頭
（一）雅瑪多集團發(fā)展歷程，百年企業(yè)成就快遞龍頭品牌
日本大和運輸（雅瑪多集團）的黑貓宅急便，是日本的著(zhù)名快遞服務(wù)業(yè)品牌。雅瑪多成立于 1919 年，在 1976 年推出黑貓宅急品牌，縱觀(guān)其發(fā)展歷程，主要分為以下四個(gè)階段：
1.起步階段（1919-1973 年），立足于大宗貨物運輸
1919 年，大和運輸用 4 輛貨車(chē)開(kāi)始區域汽車(chē)貨運，當時(shí)日本全國約有 204 輛貨車(chē)。1929 年，大和運輸在東京開(kāi)展定時(shí)，定路線(xiàn)的貨運服務(wù)，客戶(hù)多為東京的大型百貨店，將多個(gè)顧客的貨物混載運輸的新商業(yè)模式為顧客提供了嶄新的便利性。
2.發(fā)展困境階段（1973-1976 年），石油危機，引發(fā)變革思考
1973 年，石油危機使日本企業(yè)間的物流陷入低迷狀態(tài)，企業(yè)委托的貨物非常少，這對完全仰賴(lài)于運送大宗貨物的大和運輸來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一大打擊。當時(shí)大和運輸的社長(cháng)小倉提出了“小宗化”的經(jīng)營(yíng)方向，認為這是提高收益的關(guān)鍵。
3.轉型發(fā)展階段（1976-2013 年），首創(chuàng )黑貓宅急便，帶來(lái)飛速發(fā)展
1976 年，公司開(kāi)始轉型發(fā)展，推出“黑貓宅急便”服務(wù)，開(kāi)展 30 公斤以下的個(gè)人和家庭之間的小行李貨物運送業(yè)務(wù)。成立當年，宅急便共受理了 170 萬(wàn)件貨物，同年日本國鐵受理包裹為 6740 萬(wàn)件，郵局受理小包則達 1.8 億件。1988 年宅急便的市場(chǎng)占有率已達 40%。1995 年，宅急便的受理件數多達 5.7 億件，營(yíng)業(yè)額為 6000億日元，宅急便的員工人數增加到 5.8 萬(wàn)人，擁有車(chē)輛增加到 2.5 萬(wàn)輛。
4.新發(fā)展階段（2013 年至今），創(chuàng )造物流價(jià)值網(wǎng)絡(luò )
從 2013 年開(kāi)始運營(yíng)“羽田 CHRONOGATE”、“厚木 GATEWAY”、“沖繩國際物流 HUB”項目，將獨自的 LT（物流技術(shù)）、 IT（信息技術(shù)）、FT（金融術(shù)）、以及在日本與亞洲不斷擴大的“最后一公里網(wǎng)絡(luò )”有機融合起來(lái)，不僅在個(gè)人顧客領(lǐng)域還在企業(yè)物流領(lǐng)域掀起改革。通過(guò)全面地提高速度、成本與品質(zhì)，使物流發(fā)展為“創(chuàng )造價(jià)值的手段”。
（二）雅瑪多集團事業(yè)結構，以黑貓宅急便為主的7大事業(yè)
1.配送事業(yè)，提供黑貓宅急便
借由各種交通工具的小區域經(jīng)營(yíng)及轉運系統，經(jīng)營(yíng)戶(hù)對戶(hù)小包裹的收取與配送，稱(chēng)之為黑貓宅急便。并提供低溫宅急便、委托配送等高品質(zhì)服務(wù)。配送事業(yè)是公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，2016 財年公司實(shí)現配送收入 1.11 萬(wàn)億日元（約合人民幣 725億元），營(yíng)收占比為 78.5%。
2.B2B 事業(yè)，提供企業(yè)間物流服務(wù)
致力于企業(yè)間的 B2B 物流服務(wù)事業(yè)，通過(guò)提供創(chuàng )造性的物流服務(wù)，降低總成本，對客戶(hù)的供應鏈管理做出貢獻，以提供最佳物流系統方案為目標。2016 財年公司實(shí)現 B2B 物流收入 1070 億日元（約合人民幣 70 億元），營(yíng)收占比為 7.5%。
3.家庭便利服務(wù)，提供生活服務(wù)
該事業(yè)以搬家業(yè)務(wù)、生活支援業(yè)務(wù)、流通服務(wù)業(yè)務(wù) 3 大業(yè)務(wù)為中心，致力于地域密集型生活服務(wù)事業(yè)。特別是提供了電氣化產(chǎn)品的安裝和配送服務(wù)，在全國率先展開(kāi)帶有高附加價(jià)值技術(shù)的家庭服務(wù)。2016 財年公司實(shí)現家庭便利服務(wù)收入 490 億日元（約合人民幣 32 億元），營(yíng)收占比為 3.5%。
4.電子商務(wù)事業(yè)，輸出信息服務(wù)
面向電子商務(wù)企業(yè)提供 ASP 服務(wù)和信息系統開(kāi)發(fā)等信息服務(wù)事業(yè)。靈活利用集團的資源，實(shí)現信息追蹤，包裹配送等服務(wù)。2016 財年公司實(shí)現電商事業(yè)收入 430億日元（約合人民幣 28 億元），營(yíng)收占比為 3.1%。
5.金融事業(yè)，金融結算服務(wù)
面向以通信銷(xiāo)售事業(yè)為主的企業(yè)和一般消費者，提供結算等金融服務(wù)。伴隨著(zhù)近年來(lái)網(wǎng)上購物的普及，創(chuàng )建完善客戶(hù)能夠放心交易的環(huán)境，提供代收貨款等服務(wù)。2016 財年公司實(shí)現金融服務(wù)收入 720 億日元（約合人民幣 47 億元），營(yíng)收占比為5.1%。
6.自動(dòng)化事業(yè)和其他，車(chē)輛設備維護設計
面向運輸行業(yè)的自動(dòng)化業(yè)務(wù)。進(jìn)行配送車(chē)輛維修、設備自動(dòng)化設計。2016 財年公司實(shí)現車(chē)輛維修及其他收入 320 億日元（約合人民幣 21 億元），營(yíng)收占比為2.3%。
對比雅瑪多的七大事業(yè)群，我們發(fā)現國內順豐的架構與其較為相似，2015 年，順豐開(kāi)始將原有的業(yè)務(wù)系統制升級為事業(yè)群制，把現有的業(yè)務(wù)板塊重新劃分為速運、倉配物流、供應鏈、商業(yè)及金融服務(wù)五大事業(yè)群，以子公司形式獨立運行。五大事業(yè)群既獨立運作，深耕細分領(lǐng)域，又相互協(xié)作，進(jìn)而提升集團運轉效率。
對于“通達系”快遞企業(yè)，由于目前主業(yè)單一（快遞業(yè)務(wù)收入占比 95%以上），企業(yè)組織架構多以業(yè)務(wù)系統制為主，未來(lái)隨著(zhù)快遞企業(yè)產(chǎn)品鏈的延伸以及多元業(yè)務(wù)的拓展，“通達系”快遞企業(yè)組織架構也有可能向適應于產(chǎn)品多元化的事業(yè)群制轉型。
（三）黑貓宅急便運營(yíng)模式分析，“直營(yíng)網(wǎng)絡(luò )+便利店合作”模式
黑貓宅急送年配送包裹超過(guò) 16 億個(gè)，擁有員工 19 萬(wàn)人，車(chē)輛 5 萬(wàn)多臺，宅急便服務(wù)網(wǎng)點(diǎn) 30 多萬(wàn)家，其中直營(yíng)的營(yíng)業(yè)所 4000 多家，業(yè)務(wù)規模市場(chǎng)占有率 45%，排名第一。不同于中國快遞企業(yè)的直營(yíng)或加盟模式，黑貓宅急便采取的是“直營(yíng)網(wǎng)絡(luò )+便利店合作”的運營(yíng)模式。
黑貓宅急便的快遞業(yè)務(wù)首先以關(guān)東區域為基礎，無(wú)論都市還是郊外，不斷的按配送區域增加直營(yíng)的營(yíng)業(yè)所，搭建貨物收集與配送的骨架結構；與此同時(shí)，以米店、酒店、24 小時(shí)營(yíng)業(yè)的連鎖便利店作為貨物集中的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，用作收件取件服務(wù)，形成了以點(diǎn)-線(xiàn)-面向全國擴張的配送網(wǎng)絡(luò )。通過(guò)建立貼近生活場(chǎng)所的，高密度的配送網(wǎng)絡(luò )，從而為消費者提供高效便捷的快遞配送及相關(guān)服務(wù)。
黑貓宅急便一部分依靠建設公司營(yíng)業(yè)部（相當于國內加盟制快遞企業(yè)終端網(wǎng)點(diǎn)），一部分委托連鎖店、超市、百貨店、洗衣店等便利店收件，通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)絡(luò )（營(yíng)業(yè)部、轉運中心、車(chē)輛倉庫）和聯(lián)合龐大的便利店，實(shí)現遍布全國的高效快遞配送網(wǎng)絡(luò )。
（四）黑貓宅急主營(yíng)業(yè)務(wù)：“次日達”宅急便+“冷鏈”宅急便
黑貓宅急便主要為個(gè)人和企業(yè)提供宅急便服務(wù)，即小包裹的收取寄送和配套服務(wù)。宅急便服務(wù)主要有“次日達”宅急便和“冷鏈”宅急便。從寄送商品看，主要包括百貨商品、地方特產(chǎn)、企業(yè)文件、零部件、生鮮食品等；從使用對象來(lái)看，40%的使用者是個(gè)人，60%的使用者是企業(yè)；從送達對象來(lái)看，20%是寄向個(gè)人，80%是寄向企業(yè)。
1.“次日達”宅急便
24 小時(shí)全天受理，次日送達：宅急便講究三個(gè)“S”，即速度（Speed）、安全（Safety）、服務(wù)（Service）。1989 年后，黑貓宅急便與 711 和羅森等大型便利店合作，實(shí)現 24 小時(shí)全天候受理貨物，第二天均能送達。從配送服務(wù)的產(chǎn)品范圍來(lái)看，主要是有百貨商品、果蔬生鮮、文件書(shū)籍、雜貨等。
統一貨箱與不同規格貨車(chē)：宅急便處理的包裹經(jīng)分揀后，會(huì )裝入一個(gè)統一規格的貨箱內，一個(gè)貨箱中可以放進(jìn) 70－80 件貨物。從基地往基地移動(dòng)時(shí)是使用 10 噸級的大型車(chē)，可裝載 16 只貨箱；從集貨中心往基地，常使用可裝 8 個(gè)貨箱的 4 噸車(chē)；專(zhuān)用來(lái)收集以及遞送包裹的是 2 噸車(chē)。由于采用了統一規格的小型貨箱和不同噸級的貨車(chē)，從而大大提高了運送效率，降低了物流成本。
車(chē)輛分離與司機中轉：宅急便采用拖車(chē)運輸，牽引車(chē)每到一個(gè)轉運中心，交換貨車(chē)，保證周轉率最高。此外，宅急便采取設立中轉站的辦法進(jìn)行司機交換。如從東京到大阪的長(cháng)途運輸，在中間設臵一個(gè)中轉站，東京和大阪同時(shí)發(fā)車(chē)，從東京來(lái)的司機可以在中轉站開(kāi)上大阪的車(chē)返回，減少人員費用。
2.“冷鏈”宅急便
在日本生鮮食品的輸送需求極其旺盛，黑貓宅急便提供“冷鏈”宅急便，貨物以蔬菜、水果、魚(yú)、肉等生鮮食品為主。“冷鏈”宅急便約占黑貓宅急便業(yè)務(wù)的 11%份額，其優(yōu)勢是可以提供具有冷藏功能的不間斷的完整的冷鏈遞送服務(wù)，還可以根據客戶(hù)指定的時(shí)間段配送，同時(shí)提供代收貨款服務(wù)。
冷藏冷凍服務(wù)：提供 3-5 攝氏度的冷藏和-18 到-10 攝氏度的冷凍服務(wù)。
6 個(gè)指定時(shí)間段配送：服務(wù)設計高度人性化，向消費者提供一天中 6 個(gè)指定的時(shí)間段配送。如果當天客戶(hù)不在家，宅急便還可為其提供當天第二次配送服務(wù)。
代收貨款：為客戶(hù)提供安全的代收貨款服務(wù)，保障商戶(hù)銷(xiāo)售貨款及時(shí)收回，也保障了消費者提供便捷的支付服務(wù)。
三、雅瑪多經(jīng)營(yíng)分析：業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩，單價(jià)下行，盈利維持穩定
（一）近十年營(yíng)收、業(yè)務(wù)量增長(cháng)緩慢
2016 財年，公司實(shí)現收入 1.42 萬(wàn)億日元（約合人民幣 924 億元），同比增長(cháng) 1.4%，宅急便業(yè)務(wù)量完成 17.31 億件，同比增長(cháng) 6.7%。由于日本快遞行業(yè)整體進(jìn)入成熟期，2007-2016 財年，雅瑪多集團營(yíng)收以及宅急便業(yè)務(wù)量增長(cháng)緩慢，近十年集團收入CAGR 僅為 2.2%，宅急便業(yè)務(wù)量 CAGR 為 4.4%。
（二）快遞單價(jià)呈下行趨勢，營(yíng)業(yè)利潤率維持穩定
2016 財年，公司宅急便業(yè)務(wù)實(shí)現收入 10,050 億日元(約合人民幣 656 億元)，平均快遞單價(jià)為 580 日元（約合人民幣 37.8 元），通過(guò)比較近 20 年公司快遞單價(jià)走勢，我們發(fā)現盡管日本快遞行業(yè)較早進(jìn)入寡頭壟斷，但是快遞單價(jià)并未隨著(zhù)行業(yè)集中度的提升而提高（如美國快遞市場(chǎng)），而是呈現出下降的趨勢，1996-2016 年快遞單價(jià)下降了 28%，盡管單價(jià)下滑，但我們發(fā)現公司營(yíng)業(yè)利潤率較穩定，基本維持在 5%左右。
低價(jià)競爭策略以及良好的成本控制使公司在單價(jià)下行情況下仍能保持營(yíng)業(yè)利潤率穩定。日本快遞巨頭由于擁有雄厚的競爭實(shí)力，規模經(jīng)濟效益下，它們可以長(cháng)期維持低價(jià)，從而獲得持續的市場(chǎng)份額。同時(shí)，這些優(yōu)秀快遞企業(yè)應用先進(jìn)的快遞技術(shù)，擁有先進(jìn)的管理水準，使得經(jīng)營(yíng)運作保持了較低的成本，為降價(jià)提供了空間，也使得公司能夠保持穩定的盈利水平。1996-2016 財年，公司營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的復合增速分別為 3.93%、3.89%，二者增速基本趨同。
與美國快遞市場(chǎng)進(jìn)入寡頭壟斷后單價(jià)、盈利水平上行的走勢不同，日本快遞企業(yè)為我們提供了另外一個(gè)視角：行業(yè)集中度提高后，規模經(jīng)濟效益使得成本得到良好控制，快遞企業(yè)仍能維持低價(jià)策略，并保持盈利能力穩定。
四、日本快遞業(yè)啟示
（一）兼并組合，寡斷競爭是大趨勢
目前，日本快遞企業(yè)只有 21 家，且快遞業(yè)務(wù)量的 92.5%都集中在大和運輸、佐川急便、日本郵政三家快遞企業(yè)，這些快遞企業(yè)無(wú)論是從營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的深度、廣度,還是企業(yè)的設施設備、各級轉運中心都具備競爭優(yōu)勢，這為企業(yè)打造統一的、標準的服務(wù)質(zhì)量，快速而高效干支線(xiàn)運行和一體化的管理提供了支撐保障。
1.差異化、個(gè)性化服務(wù)吸引市場(chǎng)
黑貓宅急便之所以在日本能夠擁有最大的市場(chǎng)份額，與其提供的差異化、個(gè)性化服務(wù)密切相關(guān)。快遞企業(yè)準確把握消費者的需求，在某些細分領(lǐng)域，提供精準的服務(wù)。黑貓宅急便的高爾夫、滑雪板、機場(chǎng)、次日達宅急便、冷鏈宅急便、代收貨款、二次配送等服務(wù)吸引了大量客戶(hù)，巧妙地考慮到客戶(hù)個(gè)性化的需求，提供差異化的服務(wù)，獲得了市場(chǎng)。
2. 優(yōu)化最后一公里配送
遍及日本的幾十萬(wàn)家米店、酒店、連鎖便利店、零售店成為快遞企業(yè)的收點(diǎn)，形成覆蓋日本全國的集收貨點(diǎn)、轉運中心、干線(xiàn)運輸、末端配送的綜合物流網(wǎng)絡(luò )體系，以保證快遞服務(wù)質(zhì)量的統一、高效、快速成為可能。我國快遞行業(yè)目前最大的問(wèn)題是快遞“最后一百米”的末端結點(diǎn)建設，雖然也有智能自提柜、便利店、菜鳥(niǎo)驛站等末端設施，但明顯最后一公里網(wǎng)點(diǎn)密度不夠，效率不高。
3.行業(yè)向自動(dòng)化、智能化發(fā)展
先進(jìn)的設施設備、信息技術(shù)的應用和一體化信息系統建設是日本快遞公司的重要組成部分，這些也成為支撐企業(yè)提供快捷高效、滿(mǎn)意的服務(wù)的重要保證。國內快遞企業(yè)在倉配一體化、自動(dòng)化分揀、快件 RFID 識別技術(shù)和普及力度上仍需要提升。
4.規模經(jīng)濟效益下低價(jià)競爭策略仍能保持穩定盈利
日本快遞企業(yè)為我們提供了另外一個(gè)視角：行業(yè)集中度提高后，規模經(jīng)濟效益使得成本得到良好控制，快遞企業(yè)仍能維持低價(jià)策略，并保持盈利能力穩定。
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